智通财经APP获悉，康宁(GLW.US)近日公布了其2026财年第三季度财报，尽管该公司总营收与每股收益(EPS)均超出华尔街预期，但受太阳能及消费电子等非核心业务表现疲软影响，公司给出的第四季度业绩指引略显逊色，叠加市场对AI基础设施支出可持续性的担忧，康宁股价当日收跌约1%。

对此，摩根士丹利与伯恩斯坦都表示康宁Q3光通信业务表现亮眼、AI相关需求强劲，但两家均维持“中性”评级，共同指出太阳能业务亏损拖累业绩、消费类终端需求疲软、浮动薪酬等因素压制短期利润率，股价进一步上行需要看到利润率实质改善。

摩根士丹利认为，核心催化更多落在2027年下半年光通信规模化释放、太阳能业务压力消退，下调目标价源于AI板块整体估值压缩;伯恩斯坦则对公司长期增长目标持审慎态度，认为光通信的利好已较多反映在股价中，同时提示Q4指引偏弱，不过也认为如果AI板块情绪转弱，康宁的下行风险相对有限。

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光通信业务成唯一亮点，企业端与AI需求驱动增长

财报显示，康宁第三季度总营收达到50.81亿美元，高于市场共识预期的50.19亿美元;调整后每股收益为0.91美元，同样超出市场预期的0.88美元。然而，这份看似亮眼的成绩单背后，业绩超预期的驱动力几乎全部来自于光通信(Optical Communications)业务的强劲表现，其他业务板块则普遍不及预期。

作为康宁的核心增长引擎，光通信业务第三季度营收达到23.79亿美元，远超市场预期的22.24亿美元。该业务营收同比增长44%，其中企业端(Enterprise)增速高达84%，Gen AI相关销售额实现翻倍以上增长，运营商(Carrier)业务则同比增长4%。

值得注意的是，光通信业务的增量营收呈现加速态势，第三季度环比增量约为3亿美元，显著高于第二季度的2.25亿美元和第一季度的1.5亿美元，这印证了公司具备实现20-30-40长期增长框架中19%复合年增长率(CAGR)目标的能力。此外，该业务利润率表现同样强劲，达到22.4%，高于市场预期的21.3%及Bernstein预期的20.5%。

摩根士丹利在一份报告中指出，康宁正在有效利用长期客户协议来支撑其产能扩张。目前，大部分与增长相关的资本支出已由长期客户协议提供支持，客户预付款为产能建设提供了资金。今年迄今，客户存款已为经营性现金流贡献了6.39亿美元，支撑了超过20亿美元的自由现金流。大摩认为，这种模式是Springboard计划产能爬坡阶段重要的风险化解机制，尤其是在光通信产能投资加速的背景下。

太阳能与消费电子业务持续承压，可变薪酬压制利润率

与光通信业务的强势形成鲜明对比的是，康宁其他业务板块在第三季度普遍表现疲软。太阳能(Solar)业务营收为4.36亿美元，同比增长37%但环比基本持平，远低于市场预期的5.01亿美元，该业务板块录得700万美元的净亏损。

康宁管理层解释称，这主要是由于晶圆和组件产能爬坡速度慢于预期，但市场需求依然强劲。摩根士丹利指出，太阳能投产成本仍是拖累，尽管近期Section 232贸易法案改善了定价环境，但生产率提升缓慢限制了近期的盈利上行空间，预计利润率将在2027年逐步改善。

玻璃创新(Glass Innovations)业务营收同比下降3%至15.1亿美元，净利润同比下降10%，主要受制于内存价格上涨对消费电子市场的挤压。其中，电视销量下降4%，笔记本和手持设备销量下降约20%。尽管康宁通过提高单设备内容量持续跑赢终端市场，但摩根士丹利认为，在消费需求疲软的环境下，近期上行空间有限，且近期宣布的显示器涨价预计要到2027年才能带来实质性收益。汽车(Automotive)业务营收为4.7亿美元，略超预期，但14.3%的利润率低于市场预期的17%。

此外，摩根士丹利特别提到，可变薪酬费用(Variable Comp)在第三季度仍高于正常水平，与第二季度的高支出保持一致。尽管管理层预计这些成本将在第四季度企稳并在2027年重置，但这仍在压制非光通信业务的利润率，限制了近期的经营杠杆。

Q4指引不及部分机构预期，2027年被视为关键催化剂窗口

康宁预计第四季度营收将在52亿至53亿美元之间，每股收益在0.96至1.00美元之间。这一营收指引低于伯恩斯坦此前预期的54亿美元，但每股收益指引则高于市场共识的0.93美元。公司并未更新其长期增长框架，也未提供2027年的增量指引。

基于最新财报，摩根士丹利将康宁2026财年核心营收预期上调至194亿美元，每股收益预期上调至3.37美元;2027财年营收预期上调至232亿美元，每股收益预期上调至4.37美元。

然而，尽管上调了盈利预测，大摩仍将目标价从165美元下调至155美元，并将基准情景下的估值倍数从30倍下调至约28倍(基于2028财年每股收益约5.60美元)。

大摩解释称，这反映了AI相关标的整体估值倍数的压缩以及近期较为平衡的市场格局。大摩认为，尽管企业端需求加速和产能持续扩张支撑了溢价估值，但近期估值扩张的催化剂有限，更大的催化剂可能要到2027年才会出现，届时光通信需求放量将更加清晰，太阳能负面因素也将消退。

伯恩斯坦将目标价定为140美元(基于2028财年每股收益5.7美元的25倍市盈率)。该行表示，康宁的长期增长框架较为激进，其模型预测公司2028年营收将达到280亿美元，略低于公司增长框架的隐含水平及市场共识。

不过，伯恩斯坦也认可康宁在AI加速器领域具有实质性的内容增量空间，并模型预测2026至2028年企业端光通信营收复合年增长率将达到51%，而汽车和玻璃创新业务仍是增长拖累。

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