■ 苏向杲

(资料图片仅供参考)

近日，多家A股上市公司发布股份回购注销计划，引发市场广泛关注。事实上，今年以来，注销式回购已渐成常态。Wind数据显示，上半年，A股上市公司注销式回购计划涉及的金额上限达379.68亿元，同比增长约14%，占全部拟回购金额的34.36%，比重同比提升6个百分点。进入7月份，这一趋势愈发明显，截至7月底，年内注销式回购计划涉及的金额上限突破1000亿元，占比超六成。

注销式回购为何在今年加速升温？笔者认为，这一变化主要由三层逻辑推动。

其一，制度导向更加鲜明，回报股东的激励机制正在转变。

近年来，提升投资者回报被摆在资本市场改革的突出位置。新“国九条”明确提出“引导上市公司回购股份后依法注销”，这使得回购注销与股东回报、市值管理等制度安排的纽带愈发紧密。

政策的深意不止于简单地鼓励回购，更在于引导上市公司重新审视投融资关系。资本市场既要具备融资功能，也应建立与之相匹配的回报机制。注销式回购的增多，是资本市场从偏重融资向投融资协调发展、更加注重投资者回报转变的具体体现。

其二，部分企业步入成熟期，资本配置重心从“扩规模”转向“提效率”。

在高速成长期，企业将利润投入扩产与研发无疑能创造更高价值。但随着企业步入成熟期，高回报项目难以无限增加，继续追加投资的边际收益随之递减，管理层的核心课题便从“有没有钱投资”转向“资本如何更高效配置”。此时，若为盲目做大盘子而强行投资，极易陷入低效扩张的困境；相反，在公司估值合理甚至偏低时，将充沛的现金流用于回购注销，是提升资本使用效率的明智之举。

因此，注销式回购常态化释放出一个深层信号：部分上市公司正告别规模崇拜，转向对资本回报率的精耕细作。

其三，配套金融工具不断完善，打通注销式回购的实操堵点。

如果说政策导向和配置需求解答了“为何回购注销”，那么配套金融工具则解决了“资金何来”的现实问题。

股票回购对时机极为敏感。即便是一家经营稳健、现金流充沛的企业，也常因研发、日常资金周转等阶段性需求，在最佳回购窗口期面临资金缺口。若完全依赖账面现金，企业往往陷入两难：要么挤压主业资金强行回购，要么因短期流动性约束而错失良机。

股票回购增持再贷款等金融工具的推出，有效缓解了这一问题。符合条件的上市公司能够获取成本较低、用途专一的信贷支持，将回购的资金池从自有资金拓宽至专项信贷。对于经营稳健、资产负债表健康的企业而言，此类工具犹如资金调度的“缓冲垫”，能使企业的回购决策更纯粹地聚焦于公司估值与资本配置效率，而不必完全被某一时刻的账面余额所掣肘。

总之，注销式回购持续升温，是A股市场愈发看重股东回报与资本效率的生动缩影。其意义不仅停留在每股收益的增厚，更在于推动上市公司更加审慎地驾驭资本、主动回馈股东。展望未来，随着相关制度与工具日益完备，更多企业将平衡好“发展投入”与“股东回报”，不断夯实投资者长期持有的底气，助力资本市场构筑起成熟、稳健的投资生态。

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