事件

2023年08月18日，香飘飘发布2023年半年度报告。

投资要点

(资料图)

业绩符合预期，冲泡提价效果显现

2023H1总营收11.71亿元（同增36%），归母净利润-0.44亿元（同比减亏0.85亿元）。2023Q2总营收4.92亿元（同增35%），归母净利润-0.50亿元（同比减亏0.20亿元），业绩符合预期。2023H1毛利率27.89%（+7pct），2023Q2为23.58%（+3pct），体现冲泡板块提价效果；2023H1净利率-3.79%（+11pct），2023Q2为-10.21%（+9pct），盈利端亏损收窄。2023H1销售费用率为31.21%（-2pct），2023Q2为37.26%（+2pct）；管理费用率为9.12%（-3pct），2023Q2为10.70%（-4pct）；营业税金及附加占比为0.38%（-0.4pct），2023Q2为1.01%（-0.3pct）。2023H1经营活动现金流净额为-3.79亿元（2022H1为-2.10亿元），2023Q2为-0.70亿元（同减701%）。2023H1销售回款12.28亿元（同增12%），2023Q2为5.25亿元（同增14%）。截至2023H1，合同负债1.03亿元（环比-24%）。

Q2即饮板块领增，期待旺季持续放量

分产品看，2023H1冲泡类/即饮类营收分别为6.27/5.27亿元，分别同比+38%/+36%，分别占比54%/46%。2023Q2冲泡类/即饮类营收分别为1.67/3.15亿元，分别同比+34%/+37%，分别占比35%/65%，Q2即饮板块加快铺货，起量明显，以果汁茶为核心同时加快冻柠茶和牛乳茶铺货。分渠道看，2023H1经销商/电商/出口/直营营收为9.88/1.26/0.08/0.31亿元，分别同比+42%/-3%/-13%/+467%。2023Q2经销商/电商/出口/直营营收分别为4.11/0.48/0.04/0.18亿元，分别同比+33%/+23%/-34%/+1251%，直营渠道增速亮眼。分区域看，2023H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为4.18/1.72/1.65/0.97/0.55/0.60/0.21亿元，分别同比+60%/+21%/+55%/+18%/+29%/+34%/+28%，华东仍为主阵地并取得较快增长。2023Q2华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为1.48/0.77/0.65/0.45/0.31/0.32/0.12亿元，分别同比+26%/+36%/+41%/+34%/+52%/+33%/+30%，Q2冻柠茶在广东等地表现较好，加快华南地区布局。截至2023H1，经销商1419家，较年初增加87家。

盈利预测

二季度为传统淡季叠加公司按正常节奏投放费用，利润端出现亏损。我们看好公司旺季动销加速，即饮板块放量，预计公司2023-2025年EPS分别为0.68/0.83/0.98元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。

关键词：